“轉向”已無懸念，美聯儲貨幣政策焦點已經從“會不會降息”轉變為“降息多少”。
美東時間8月21日，美聯儲公布了7月貨幣政策會議紀要，絕大多數決策者強烈傾向于在9月降息，甚至一些與會者認為7月就已具備降息條件。
最新的經濟數據也呼應了美聯儲的“鴿聲”，美國勞動力市場開始放緩的時間比人們最初預想的要早得多。美國勞工統計局數據顯示，在截至2024年3月的12個月內，非農就業數據初步下修81.8萬人，為2009年后規模最大的一次下修，這意味著在此期間平均每月增加約17.4萬個就業崗位，遠低于此前的24.2萬個。
在美聯儲會議紀要和經濟數據“鴿聲陣陣”之際，降息預期繼續升溫，利率掉期市場對美聯儲年內降息幅度的定價達到了106個基點，明年年底之前預計美聯儲將累計降息214個基點。
考慮到今年美聯儲只剩下3次會議，106個基點的降息預期意味著接下來可能至少會有一次50個基點的降息，“暴力降息”的可能性重回視野。
會議紀要和經濟數據“鴿聲陣陣”
從種種跡象來看，美聯儲已經逐漸意識到，緊縮貨幣政策的影響比最初想象的要大。
7月31日，美聯儲將利率目標區間維持在5.25%—5.50%不變。在聯邦公開市場委員會（FOMC）的聲明中，決策者沒有承諾在9月降息，但美聯儲主席鮑威爾在利率決議后的新聞發布會上表示，降息最早可能在9月會議上發生。
會議紀要顯示，在7月會議上，大多數決策者認為，如果數據繼續大體符合預期，那么在下次會議上放松政策可能是合適的，擔心過早放松貨幣政策可能會推動通脹回升的決策者人數減少?！按蠖鄶怠睕Q策者認為就業市場的風險已經增加，而通脹風險已經降低。
清華大學全球私募股權研究院研究員孫長忠對21世紀經濟報道記者表示，美聯儲7月會議紀要符合當時會議聲明的主要基調，即由此前主要高度關注通脹風險，開始轉變為高度關注雙目標下的雙向風險，從而平等對待就業和通脹目標，是聲明的具體化和對會議討論情況的綜述。
值得注意的是對下一步通脹趨勢的判斷，幾乎所有與會者都觀察到，近來推動通脹下降的因素未來幾個月將繼續發揮作用，進而促使通脹繼續下降。孫長忠認為，這有助于美聯儲在此前基礎上進一步增強實現通脹目標的信心，只是還需要更多的數據支持和確認。在此情況下，結合今年上半年就業形勢趨冷的變化，他們需要更多關注就業問題。
在就業數據下修81.8萬人背后，專業與商業服務業減少35.8萬，休閑接待業減少15萬，零售貿易減少12.9萬，制造業減少11.5萬。政府工作崗位幾乎沒有變化，小幅上修了1000人。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示，非農就業數據下修意味著美國勞動力市場比想象中疲弱。非農就業數據變化關系美國勞動力市場健康狀況，而勞動力市場是經濟活動的核心。美國經濟在本輪加息周期下能夠保持相對韌性，其中一個重要原因在于勞動力市場在之前持續維持緊平衡，使勞動力薪資增速保持在較高水平，確保了居民消費能力。
如果就業市場快速降溫，意味著美國經濟從“勞動力→就業→消費”的正向螺旋將被打破，經濟增長將面臨更大麻煩。之前7月美國失業率快速攀升已觸發薩姆定律的衰退條件，隨后公布的當周首次申領失業救濟人數和零售銷售數據好于預期，改善了市場主體對經濟衰退的擔憂，此次非農就業人數下修意味著美國勞動力市場可能不如想象中那般強勁，經濟開始顯露疲軟跡象。
在貝萊德全球固定收益部門首席投資官Rick Rieder看來，非農就業數據修正證實了近幾個月來對就業市場疲軟的一些擔憂。這份最新報告最終強調了美聯儲雙重使命中勞動力部分的重要性，并表明在通脹和經濟放緩的情況下，聯邦基金利率的限制性過大。
孫長忠提醒，會議紀要也表達了就業數據可能被高估的判斷。統計調查的回復率走低，數據的頻繁修正已經給經濟形勢的分析判斷和準確把握帶來了很大挑戰，成為困擾美聯儲的一大難題，給他們“數據依賴式”決策增加了不小難度。所以他們需要保持謹慎，保持各方面選項，盡量把握主動。
從積極的角度看，孫長忠認為，雖然此前新增就業人數被明顯高估，但總體上仍說明美國勞動力市場在恢復供需平衡，且正?；俣缺却饲皵祿@示的快。由于數據來源不同，這個修正不影響已公布的失業率數據，還會使二者更加吻合?？傮w上說，即便經過大幅度向下修正，就業狀況仍較穩健。
鴿派基調或已定下
在通脹擔憂未平、經濟陰霾未散、貨幣政策前景懸念重重之際，8月22日至24日，一年一度的杰克遜霍爾央行年會將在美國懷俄明州舉行，23日鮑威爾將發表講話，當中的最新貨幣政策信號成為全球市場關注的焦點。
鮑威爾或將進一步明確對于貨幣政策走向的指引，王有鑫認為需重點關注其發言中的以下內容。一是對經濟前景與通脹的評估。二是貨幣政策立場與降息預期。鮑威爾是否會進一步確認美聯儲的鴿派立場，以及對于未來降息路徑的暗示。三是勞動力市場與就業狀況。鑒于勞動力市場在美聯儲政策制定中的重要性，預計鮑威爾可能會討論當前的就業狀況，包括失業率、薪資增長等關鍵指標。
此外，貨幣政策的有效性與傳導機制備受關注。本次杰克遜霍爾年會的主題是“重新評估貨幣政策的有效性和傳導機制”，鮑威爾可能會圍繞這一主題發表演講，討論貨幣政策的實施效果以及如何通過政策調整來更好地實現經濟目標。最后，關于全球經濟與政策協調，王有鑫認為鮑威爾可能會簡要提及當前全球經濟形勢，包括主要經濟體的表現、貿易關系、地緣政治風險等因素，評估這些風險對美國經濟的影響，以及美聯儲將如何應對這些風險。
在杰克遜霍爾全球央行年會前，會議紀要和非農數據下修或已定下鴿派基調，市場充分預期美聯儲將在9月會議上開始降低借貸成本。
王有鑫分析稱，勞動力市場降溫為美聯儲9月降息提供了更加充分的理由。美聯儲貨幣政策主要在通脹和就業之間尋求平衡，隨著美國通脹壓力緩解，目前美聯儲政策制定重點逐漸聚焦到穩就業和推動經濟實現“軟著陸”上。近期美國就業市場持續降溫意味著美聯儲應對此及早做出反應，盡快降息以防止經濟過快下滑。21日公布的美聯儲7月議息會議紀要也釋放出了比市場預期更加鴿派的信號，反映美聯儲對當前經濟狀況的擔憂，以及對未來經濟增長前景的謹慎態度。
在孫長忠看來，7月議息會議正式討論降息問題，9月會議再做決定，這種漸進式謹慎特征符合鮑威爾的行事風格。由于9月會議前還有新的通脹數據和就業數據公布，預計鮑威爾在23日的全球央行會議上仍將延續這一風格，認可和體現已經取得的進展和公布的數據，同時有條件地闡明9月降息預期，避免市場過于意外。
雖然鮑威爾或將為9月降息鋪墊，但可能對降息的幅度守口如瓶，很難明確降息幅度。會議紀要顯示美聯儲仍未對通脹問題完全放心，最近的數據增強了官員們對通脹持續向2%邁進的信心，但另一方面，政策制定者也還是會擔心過早放松貨幣政策可能會重啟通脹。過去一年通脹有所緩解，但仍處于高位。
前紐約聯儲主席Bill Dudley表示，鮑威爾可能暗示，不再有理由實施緊縮貨幣政策，但他不認為鮑威爾會透露首次降息的幅度，特別是考慮到9月6日將公布就業報告。
“暴力降息”可能性重回視野？
在近期一系列數據沖擊下，某次會議“暴力降息”50個基點或已成為美聯儲需要考慮的選項。芝商所美聯儲觀察工具顯示，交易員目前預計9月降息50個基點的概率約為30%，降息25個基點的概率約為70%。
華爾街也對此分歧重重。Rieder認為，美聯儲需要在9月會議上大幅下調利率50個基點，以重新刺激經濟增長，減輕消費者的債務壓力。高盛首席經濟學家Jan Hatzius則預計，在經濟尚可之際，美聯儲將在9月會議上僅降息25個基點，預計今年將降息75個基點，最后一次降息將在12月。
考慮到美聯儲9月會議前仍有重要通脹和非農數據公布，9月降息25個基點還是50個基點仍需耐心等待數據指引。
摩根士丹利全球首席經濟學家Seth Carpenter表示，美聯儲有可能出錯。州級數據表明，七月就業數據受到颶風影響有所下降，但如果8月份就業數據未能好轉，預計美聯儲將會有更大幅度的降息，如果這種情況真的出現，將成為變化趨勢的轉折點。
美聯儲會議紀要的“鴿聲”也意味著未來大幅降息的可能性存在。會議紀要中提到，絕大多數與會者強烈傾向于在9月降息，一些與會者認為7月已具備降息條件，勞動力市場的進一步疲軟可能演變成更嚴重的問題，這進一步強化了美聯儲的鴿派立場。目前利率掉期市場對美聯儲年內降息幅度的定價達到106個基點，明年年底之前預計美聯儲將累計降息214個基點。在王有鑫看來，這意味著美聯儲可能需要在年內某一次議息會議上降息50個基點，但是否在9月議息會議上仍有待觀察。
展望未來，王有鑫分析稱，在美聯儲9月會議前，仍有重要的通脹和非農數據公布，這些數據將對美聯儲決策產生重要影響。如果經濟數據表現糟糕，且通脹壓力不大，那么美聯儲可能會選擇更大幅度降息；如果經濟數據有所好轉，或者通脹壓力上升，那么降息幅度可能會維持在常規的25個基點水平。
在數據依賴模式下，美聯儲9月降息25個基點還是50個基點仍是未知數，四季度的兩次會議也懸念重重。即使美聯儲9月小幅降息25個基點，如果未來經濟數據惡化，美聯儲也可以選擇在四季度的會議上“暴力降息”。
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